過(guò)去一年多來(lái)，在生成式AI這一波科技紅利的推動(dòng)下，英偉達(dá)站上了行業(yè)的風(fēng)口浪尖上。

今年6月，英偉達(dá)市值還曾突破3萬(wàn)億美元，短暫超過(guò)微軟的市值，一度登頂“全球最高市值上市公司”。然而，在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，英偉達(dá)也面臨著來(lái)自不同層面的挑戰(zhàn)。

一方面， 在AI芯片市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位，已經(jīng)讓AI巨頭英偉達(dá)遭受多個(gè)國(guó)家反壟斷機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，而且似乎將面臨更加嚴(yán)厲的調(diào)查。另一方面估值過(guò)高、收入增速的指引放緩，以及對(duì)整體AI芯片投資狂潮可持續(xù)性的疑慮也讓市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)表現(xiàn)出擔(dān)憂。

據(jù)彭博社9月3日?qǐng)?bào)道，美國(guó)司法部已向英偉達(dá)發(fā)出新的傳票，就該公司在AI領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，升級(jí)相關(guān)反壟斷調(diào)查。這一天，英偉達(dá)股價(jià)又遭遇暴跌，股價(jià)下逼108美元，市值縮水2790億美元。若算上盤后一度高達(dá)2%跌幅，其市值累計(jì)蒸發(fā)約3000億美元。

未來(lái)，如何應(yīng)對(duì)在AI市場(chǎng)施加不公平限制的指控，以及實(shí)現(xiàn)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期，將是英偉達(dá)面臨的重大挑戰(zhàn)。

如何形成AI計(jì)算領(lǐng)域的支配地位？

從其發(fā)展歷程來(lái)看，英偉達(dá)在人工智能計(jì)算領(lǐng)域的市場(chǎng)支配地位是通過(guò)一系列戰(zhàn)略舉措和技術(shù)創(chuàng)新逐步形成的。其中，英偉達(dá)從游戲領(lǐng)域向人工智能領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，將GPU技術(shù)應(yīng)用于人工智能領(lǐng)域，這一戰(zhàn)略的核心在于利用其強(qiáng)大的圖形處理能力來(lái)支持復(fù)雜的AI計(jì)算任務(wù)。

2016年，英偉達(dá)推出了全球首款一體化深度學(xué)習(xí)超級(jí)計(jì)算機(jī)——DGX-1，搭載8塊P100加速器的超算，這標(biāo)志著其在AI加速階段的正式開(kāi)啟。此后，英偉達(dá)不斷推出針對(duì)高性能計(jì)算和AI訓(xùn)練的新架構(gòu)和高端GPU，如Volta、Ampere、Hopper等，并發(fā)布了一系列高端芯片產(chǎn)品。

此外，英偉達(dá)還迅速行動(dòng)，充分利用生成式AI需求的激增，搶占市場(chǎng)先機(jī)。例如，在2023年3月，英偉達(dá)發(fā)布了新款Blackwell芯片，宣稱其在訓(xùn)練人工智能模型方面的性能是當(dāng)前一代芯片的兩倍，而在推理方面的性能更是顯著提升。這種持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)響應(yīng)能力使得英偉達(dá)在全球人工智能芯片市場(chǎng)的份額高達(dá)90%，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。

英偉達(dá)的成功也得益于其廣泛的產(chǎn)業(yè)布局和生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)。其中，英偉達(dá)搭建了CUDA生態(tài)系統(tǒng)，提高了自身產(chǎn)品的附加值，且構(gòu)建了一個(gè)強(qiáng)大的開(kāi)發(fā)者社區(qū)。這使得英偉達(dá)不僅在硬件上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，還在軟件層面形成了壟斷地位。截至2023年，已有超過(guò)40000家公司使用NVIDIA AI技術(shù)，其中15000家為全球初創(chuàng)公司。這種龐大的用戶基礎(chǔ)和生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)一步鞏固了其市場(chǎng)地位。

目前，盡管英偉達(dá)也面臨著來(lái)自AMD、英特爾等公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，但憑借其持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，其依然在AI計(jì)算領(lǐng)域保持了其支配地位。數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)在AI計(jì)算領(lǐng)域的市場(chǎng)占比極高，尤其是在數(shù)據(jù)中心和AI服務(wù)器市場(chǎng)中，其市場(chǎng)份額接近或超過(guò)90%，甚至在某些細(xì)分市場(chǎng)中達(dá)到了98%。

面臨升級(jí)反壟斷調(diào)查

然而，正是英偉達(dá)過(guò)高的市場(chǎng)份額，引起了美國(guó)司法部、美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)、歐盟委員會(huì)、英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)管理局等反壟斷政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。

其中，比較典型的重要事件是今年4月英偉達(dá)宣布以約7億美元的價(jià)格收購(gòu)了以色列初創(chuàng)公司Run:ai。這一交易是自2019年3月以69億美元收購(gòu)Mellanox以來(lái)，英偉達(dá)在以色列的最大一筆收購(gòu)。

值得一提的是，Run:ai是一家專注于基于開(kāi)源容器編排平臺(tái)Kubernetes的工作負(fù)載管理和編排軟件提供商。此次收購(gòu)將有助于英偉達(dá)進(jìn)一步鞏固其在全球AI市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，并通過(guò)整合Run:ai的產(chǎn)品路線圖到Nvidia DGX Cloud中，為客戶簡(jiǎn)化部署AI方案。此外，英偉達(dá)將繼續(xù)投資于Run:ai的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，以更好地管理和優(yōu)化客戶的AI計(jì)算資源。

然而，圍繞Run:ai交易的疑慮之一在于外界擔(dān)心英偉達(dá)可能通過(guò)收購(gòu)該公司，意在隱匿一項(xiàng)能夠顯著提升客戶計(jì)算效率、以更少資源實(shí)現(xiàn)更多任務(wù)的前沿技術(shù)。若不收購(gòu)Run:ai，該項(xiàng)技術(shù)可能會(huì)對(duì)英偉達(dá)的主要利潤(rùn)來(lái)源帶來(lái)負(fù)面影響。

今年6月，美國(guó)司法部和美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)達(dá)成共識(shí)，明確分工：司法部將專注英偉達(dá)商業(yè)行為的反壟斷審查，而聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)則將調(diào)查重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ξ④浖捌浜献骰锇镺penAI在大模型方面的壟斷行為。

今年7月，法國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)計(jì)劃指控英偉達(dá)涉嫌存在反競(jìng)爭(zhēng)行為。

今年8月，美國(guó)司法部開(kāi)始對(duì)英偉達(dá)進(jìn)行兩項(xiàng)調(diào)查，分別是Run:ai的交易以及英偉達(dá)的商業(yè)行為。兩項(xiàng)調(diào)查是獨(dú)立但相關(guān)的，兩者總體上都聚焦于英偉達(dá)圍繞其GPU建立護(hù)城河的可能性。

調(diào)查目的在于審查英偉達(dá)幾個(gè)問(wèn)題：一是否存在不公平銷售策略和定價(jià)行為，例如推遲相關(guān)訂單以阻止客戶使用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品；二是否向只使用其產(chǎn)品的客戶提供優(yōu)惠定價(jià)和供應(yīng)渠道；三是否通過(guò)收購(gòu)Run:ai使客戶更難放棄英偉達(dá)芯片。

實(shí)際上，除了英偉達(dá)之外，美國(guó)司法部也對(duì)谷歌、蘋果等科技巨頭提起了反壟斷調(diào)查和訴訟。這些舉措表明，美國(guó)政府正通過(guò)司法途徑加強(qiáng)對(duì)科技巨頭的監(jiān)管，以防止其濫用市場(chǎng)支配地位，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。但毫無(wú)疑問(wèn)這會(huì)對(duì)英偉達(dá)這樣的壟斷巨頭帶來(lái)不小的影響，其市值暴跌近3000億美元足以證明這一點(diǎn)。

市場(chǎng)預(yù)期“好壞參半”

過(guò)去一年多的時(shí)間里，英偉達(dá)得益于其在AI領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，特別是其GPU芯片因其強(qiáng)大的并行計(jì)算能力，成為生成式AI和大模型訓(xùn)練的首選，使得股價(jià)飛漲。

數(shù)據(jù)顯示，2024年2月18日，英偉達(dá)市值為1.79萬(wàn)億美元，超過(guò)亞馬遜和谷歌；2024年2月23日，英偉達(dá)市值一度突破2萬(wàn)億美元；2024年6月5日，英偉達(dá)市值達(dá)到3.01萬(wàn)億美元，超越蘋果公司，成為全球第二大公司，同時(shí)意味著其市值從2萬(wàn)億美元漲至3萬(wàn)億美元僅用了約3個(gè)月的時(shí)間；2024年6月19日，英偉達(dá)市值達(dá)到3.34萬(wàn)億美元，超越微軟成為全球最大的公司。

然而，由CUDA生態(tài)壁壘+高性能AI GPU構(gòu)建起的“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)，支撐了英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)的核心邏輯，但也成為美國(guó)司法部等反壟斷部門質(zhì)疑和訟訴的關(guān)鍵點(diǎn)。在受到美國(guó)司法部升級(jí)調(diào)查之后，英偉達(dá)更進(jìn)一步遠(yuǎn)離3萬(wàn)億美元市值。

同時(shí)，對(duì)英偉達(dá)的高估值、高增長(zhǎng)持續(xù)性的懷疑，也是其市值不斷下跌的重要原因之一。從英偉達(dá)截至7月末的2025財(cái)年第二財(cái)季可以看出，盡管營(yíng)收和EPS翻倍增長(zhǎng)、且營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，但下季度的營(yíng)收指引定為325億美元，被一些人解讀成對(duì)其AI芯片的需求降溫跡象，即對(duì)科技企業(yè)在AI計(jì)算硬件上投入巨額資金的可持續(xù)性存疑。

此外，Blackwell這一超級(jí)芯片的量產(chǎn)提速被推遲了一個(gè)季度到今年第四財(cái)季開(kāi)始，并持續(xù)到2026財(cái)年，也可能造成英偉達(dá)股價(jià)承壓。

據(jù)供應(yīng)鏈消息，英偉達(dá)因芯片設(shè)計(jì)問(wèn)題導(dǎo)致RTX 50系列顯卡上市時(shí)間推遲。英偉達(dá)正在重新設(shè)計(jì)GPU芯片頂部金屬層和凸點(diǎn)以提升良率，預(yù)計(jì)RTX 50系列顯卡將進(jìn)行重新流片（RTO）。此前，合作伙伴預(yù)計(jì)GeForce RTX 5090將于2024年第四季度上市。

不過(guò)，盡管英偉達(dá)正面臨一些挑戰(zhàn)，但華爾街分析師們普遍認(rèn)為全球企業(yè)對(duì)于英偉達(dá)H100/H200 AI GPU需求仍然非常強(qiáng)勁，以及下一代基于Blackwell架構(gòu)的AI GPU有望帶來(lái)巨大營(yíng)收貢獻(xiàn)。

9月3日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在X平臺(tái)上發(fā)文稱，旗下公司xAI的超級(jí)AI訓(xùn)練集群Colossus已經(jīng)正式上線，由10萬(wàn)張英偉達(dá)H100芯片驅(qū)動(dòng)。他還表示，在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，公司將為Colossus再增加10萬(wàn)張GPU，其中包括5萬(wàn)張英偉達(dá)更先進(jìn)的芯片H200。

由此可見(jiàn)，英偉達(dá)的CUDA生態(tài)系統(tǒng)和高性能AI GPU仍將作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，但要支撐其像以往那樣的飛速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，必然要面臨更大的挑戰(zhàn)，或者已到增長(zhǎng)的天花板。

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